L’environnement
Les marchés mondiaux poursuivent leur progression malgré un environnement économique et politique de plus en plus incertain. Les récents événements — nouveaux tarifs américains, instabilité politique en Europe, faiblesse du marché du travail aux États-Unis — ont conduit la Réserve fédérale à entamer un cycle d’assouplissement monétaire.
La croissance reste positive mais inégale : 1,9 % aux États-Unis, 4,8 % en Chine et 1 % en Europe, dans un contexte où l’intelligence artificielle s’impose comme principal moteur d’investissement et de productivité.
Des valorisations sous tension
Les marchés d’actions sont portés par la concentration extrême autour des grandes valeurs technologiques américaines — les « Magnificent 7 » ont progressé de plus de 60 % depuis le printemps.
Les valorisations atteignent des niveaux historiquement élevés : le CAPE à 38x s’approche des sommets de 2000. Si les fondamentaux des leaders technologiques demeurent solides, le contexte macroéconomique — dette publique américaine supérieure à 120 % du PIB, déficits élevés et marges de manœuvre monétaires limitées — rend les marchés sensibles à tout resserrement des conditions financières.
Le risque principal est désormais une compression des multiples, qui pourrait se traduire par une correction de 20 à 35 % en cas de ralentissement des bénéfices ou de hausse des taux réels.
Les conséquences pour l’allocation
Nous restons dans un cycle tardif, caractérisé par un ralentissement accompagné d’une inflation persistante. Dans ce contexte, AWAP et USS maintiennent une approche prudente et sélective :
- Diversification géographique : renforcement des expositions en Europe et sur les marchés émergents.
- Au-delà du 60/40 : valorisation accrue des actifs réels et alternatifs (or, matières premières, immobilier, infrastructures).
- Approche barbell : combiner des actifs de croissance de qualité avec des stratégies asymétriques et peu corrélées.
- Protection contre le débasement monétaire : l’or demeure une conviction forte, soutenu par la demande des banques centrales et les incertitudes géopolitiques, avec un objectif supérieur à 5 000 $/oz d’ici mi-2026 et les Cryptoactifs
- Thématiques clés : défense, transition énergétique, réindustrialisation et infrastructures européennes. Les petites capitalisations européennes offrent désormais un point d’entrée attractif, soutenu par la reprise budgétaire allemande.
La combinaison d’une croissance modérée, d’une inflation persistante et de valorisations élevées plaide pour une allocation équilibrée, diversifiée et flexible. Dans un monde marqué par la dette, la fragmentation et le débasement monétaire, les actifs réels et les stratégies antifragiles demeurent les meilleurs vecteurs de résilience à moyen terme.
Emmanuel Ferry